对话医药大咖罗凌：医疗行业还有四个细分领域成长空间仍大
从容投资是2007年成立的国内老牌私募基金，国内最优秀的宏观策略投资机构之一。公司擅长宏观对冲策略和医疗健康行业投资。宏观对冲策略通过投资股票、债券、商品等品种避免单一资产类别“牛短熊长”，投资回报长期多元。医疗健康行业策略则专注行业优势，分享超额收益。
罗凌，北京大学生物科学学士，德国哥廷根大学神经科学博士。2013年加入从容投资，先后担任医药行业研究员、副研究总监，自2016年8月开始担任基金经理，接管从容医疗基金系列，荣获第11届中国私募金牛奖一年期金牛私募投资经理。
精彩观点：
- 医药疫情受损行业可能有预期差的机会
- 医疗耗材集采长期不可持续
- 中国药企在CRO、CMO领域处于优势，依然更看好CMO领域
- 医疗行业还有四个细分领域成长空间仍大
- 中国的药企相对于国外创造了更多的价值
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医药疫情受损行业可能有预期差的机会
在聊到明年医药行业机会的时候，罗凌指出医疗服务行业可能存在预期差：
罗凌表示今年的医药白马股根据其业务可以分为受益于疫情的行业，如口罩、手套、消毒液等行业会有一个极其可观的增速，而也有其营收受损于疫情的行业，如医疗服务行业，如线下门诊业务等，可能因为今年基数较低，明年会有一个相当高的增速，因为上半年很多医院不接受门诊的原因，从全年来看，医疗服务行业的全年营收相对于去年可能就是没有增长或者略有增长。但是这是一种不可持续的情况，当明年全年趋于正常营业时，疫情受损行业明年的增速应该就会相当可观，其中细分行业可能存在预期差的机会。
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医疗耗材集采长期不可持续
不少人认为医疗耗材的集采会对市场相关企业带来较大影响，但罗凌认为：集采一般趋向于标准化较高的器件，医疗耗材方面大规模推广限制较多。有些可以标准化比如说心脏支架，还有用于白内障的人工晶体，还有一些关节类的骨科耗材；但是如大部分的骨科耗材其形状、规模、材料不尽相同，全面大规模集采不太可能；还有一些公司的产品相对于其他公司有很大的优势，替代可能性较低，如仿制药和创新药的差别，这类公司就更不必担心集采的问题。
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中国药企在CRO、CMO领域处于优势，依然更看好CMO领域
罗凌有提到：在全球药企研发部门中，有相当比例的都是华人，在整个医疗产业链中上游，华人都是相当优秀的，所以在整个创新药产业链中，中国在CRO、CMO环节最具竞争优势。这个行业的竞争程度可以从存量指标以及增量指标两个方面来看，我国此类型龙头的龙头企业已经做到了存量指标全球第三，增量指标全球第一的地位，竞争优势凸显。
其中CMO相对于CRO更加适合中国，因为CMO的规模扩张主要受益于固定资产和相关技术，可以在原业务的基础上进行复制性的扩张，而中国企业在规模效应上的竞争力也远高于国外企业。CRO的扩张受到高尖端人才的限制，随着中国中高端人才薪资的上涨，国内CRO企业的利润会同步收窄，规模效应更有利于CMO发展，其发展空间更大。
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医疗行业还有四个细分领域成长空间仍大
在评判各医疗细分板块中未来的增长空间时，罗凌提到了医疗服务行业，如一些眼科和牙科的线下门诊，为何相应的公司能够给到百倍估值，就是因为未来发展空间足够大，足够好。未来随着我国居民平均收入的提高，改善性需求的增加，未来医疗服务行业的空间在整个医疗板块中名列前茅。
罗凌还提到包括单抗药、重组蛋白药和创新医疗器械领域的未来还有很大的发展空间。
未来的创新药还有一个方向，就是罕见病。这一方面我国领先的创新药龙头已经在管线上开始布局。美国对于罕见病药物的政策是十分优惠的，而中国在这方面还没有开始发展，未来随着医保覆盖范围的加大，罕见病药物的覆盖是可能的。药物的研发是一个漫长的过程，着眼行业龙头公司的布局某种程度上也可以观察到行业未来发展的趋势。
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中国的药企相对于国外创造了更多的价值
采访期间，罗凌还提到一个数据，中国医生中硕士以上学历仅13%。由于宏观环境限制，创新药的推广存在一些客观上的障碍。所以在推动医疗行业发展的过程中，中国的药企还承担了教育市场的责任。以东北某生长激素公司为例，其医药代表不仅要教育医生，还要教育潜在的患者，以及对用药患者进行紧密的售后跟踪服务。中国药企创造了更多的价值，同时类比国外药企也应有更高的估值。未来医药的行业大发展也必将伴随着广大人民群众平均收入的提高，医生专业水平的提高和人民群众医学常识的提升。
另外在价值投资上，罗凌还强调了一点：价值投资不等于机械的长期持有，优质的公司也需要长期跟踪，当其底层逻辑发生改变，也会去动态采取相应的措施。
医药行业——8个细分行业，29家关注公司（三）（建议收藏）
医药行业自古至今乃至未来是一个永不凋零持续发展的行业，没有什么是比人的生命更珍贵的，救命的药再贵也有人买，毕竟有钱没命花才是最悲哀的事情。
现在三胎政策都已放开，其主要原因在于老龄化时代。2021年，国家统计局在国新办发布会上发布了第七次全国人口普查关键数据：60岁及以上人口为2.6亿人，占18.70%，65岁及以上人口为1.9亿人，占13.50%。
根据中国发展基金会发布的预测，
2025年"十四五"规划完成时，65岁及以上的老年人将超过2.1亿，占总人口数的约15%；
2035年和2050年时，中国65岁及以上的老年人将达到3.1亿和接近3.8亿，占总人口比例则分别达到22.3%和27.9%。
如果以60岁及以上作为划定老年人口的标准，中国的老年人口数量将会更多，到2050年时将有接近5亿老年人。
随着老年人越来越多，看病的钱当然越来越多，医药行业也将会跟随老龄化时代的到来稳步快速发展。
2020年，医药板块上市公司营业收入同比+6.2%，较2019年增速（+13.7%）有所放缓，净利润同比26.9%，较2019年（+12.9%）有所提升。同时医药行业里面的创新药，生物医药，医疗器械，医疗服务细分行业整体增速高于行业增速。
在医药的细分领域找到未来10年乃至20年快速增长的行业公司，作为我们备选池，跟随国家行业一起成长变富。
医药采集从2018年12月份开始，从4+7到全国，从第一批到第四批以及2021年启动的第五批药品采集无疑给医药行业带来了震动。随着带量采购的常态化，市场对其带来的降价风险有了充分预期后，采集对医药板块的冲击将会进一步减弱。
医药采集是把药品价格降下来，采集降价幅度平均在50%左右。采集带来了两方收益群体，一是老百姓吃到更便宜的药了，二是国家医保资金可以省下来一部分，用于鼓励创新药的的发展。
创新药一直是我国落后的项目，源于技术的落后和政策的不到位。随着技术的革新现在国内医药水平不比国外差，国家政策也开始重视创新对国家的影响，创新药的获批数量越来越多。
2015-2017年国内获批的创新药数量仅为8款，而进口获批的创新药为57款。
2018年-2019年国内获批的创新药数量达到了21款，进口获批的创新药为78款。
虽然依旧和进口数量有巨大差异，但增速提高了。
从国产创新药的临床开展数量来看，从2015年的198项到2020年887项，临床项目显著增多，未来依旧保持快速增长的趋势。从概率上看，未来国产获批创新药将显著增加。
美国创新药销量从2009年到2017年平均占比80%，而我国占比不到10%，大部分都是仿制药，而随着我国创新药获批数量的增多，创新药的市场份额也将逐步提高。根据中信证券研报预测，到2025年我国创新药规模有望增长6000亿以上，达到七千多亿的规模。
总结：1，从需求端来看老龄化加速，医药需求放大。
2，国家政策利好创新药行业，国产创新药产出进入加速阶段。
3，创新药技术不断升级，疗效不输于进口药，同时国产创新药开始走向全球。
4，关注企业：恒瑞医药，翰森制药，复星医药，君实生物，百济神州，石药集团，长春高新，甘李药业，艾力斯等。
2018年以前医疗器械的改革主要集中在审批端，有药监局主推，2018年后，医保局应运而生，协同之前的医药，医疗和医保三个部门，使其职能融合，利于招采。
疫情时代暴露了我国科室硬件和基层硬件的不足。
科室硬件尤其是ICU病房和PCR实验室里面的呼吸机，血液透析仪，心电图机，各种泵等存在不足，需要补足。
基层硬件方面将首推国产性价比高的医疗器械。
但注意的是医疗设备存在一定的更新周期，随着技术的进步，老的机器将被淘汰。
所以在建设之后会出现需求疲软，而对应的龙头企业，将会继续增长。
重点关注企业：迈瑞医疗，惠泰医疗，艾德生物，乐普医疗，大博医疗，健帆生物，翔宇医疗，欧普康视等
三、CXO
医药外包组织(CXO)包括医药CRO、医药CMO及医药CSO，即合同研发服务组织、合同生产业务组织、合同销售组织。
全球来看，CRO市场规模从2015年的443亿美元上升到2019年的626亿美元，期间复合增长为9.0%，预期未来5年全球CRO行业也将保持8.9%以上增长。
国内CRO市场规模处于快速增长中，主要受益于全球产业转移等因素，预期到2024年国内市场达到222亿美元。
根据FDA官网的历史数据来看，2018年的59个新药获批数是二十年来的年度最高值，而2020年FDA获批药物数量再次突破50达到53个，其中38个小分子创新药、15个生物药。另外2021年01-04月获批18个创新药，其中15个小分子药，继续呈现高强度获批。
A股药企2020年合计研发投入为477亿元，同比增长14.2%，继续维持较快增长；另外2021Q1合计研发投入为102亿元，同比增长40.9%，其中恒瑞医药、科伦药业、健康元等保持高速增长。
重点关注企业：药明康德，凯莱英，九州药业，泰格医药，昭衍新药。
2020年 全球新发癌症病例1929万例，其中男性1006万例，女性923万例；2020年 全球癌症死亡病例996万例，其中男性553万例，女性443万例。
2020年中国新发癌症病例457万例，其中男性248万例，女性209万例，2020年中国癌症死亡病例300万例，其中男性182万例，女性118万例。
中国新发癌症人数位居全球第一，占全球的23.7%。
之前， 肺癌一直是全球发病率最高的癌症，而2020年最新数据显示，乳腺癌新增人数达226万，肺癌为220万， 乳腺癌正式取代肺癌，成为全球第一大癌症。
全球发病率前十的癌症分别是：乳腺癌226万，肺癌220万，结直肠癌193万，前列腺癌141万，胃癌109万，肝癌91万，宫颈癌60万，食管癌60万，甲状腺癌59万，膀胱癌57万，这十种癌症占据新发癌症总数的63%。
液体活检是癌症检测的重要工具，美国Grail是液体活检龙头企业，中国液体活检行业尚处起步阶段。伴随着人口老龄化以及精准肿瘤学的发展，中国液体活检行业有望迎来爆发式的增长，催生一批百亿乃至千亿市值的龙头企业。
关注企业：艾德生物，贝瑞基因，华大基因。
2020年血制品批签发总量约为1亿瓶，同比增长13%，增速与2019年持平。销售额上，根据药智网生物制品销售数据，2020年血制品销售额达到403亿元，同比增长16%。2016-2020年血制品行业批签发和销售额的年均复合增速均为11%。
2013-2014年大量浆站获批，数量达到29家。2017年以来浆站审批趋严，每年新批浆站数量不到10个，浆站资源稀缺。
3年以上老浆站的采浆量逐渐接近峰值，每年增量很小。由于新浆站审批严格，2018-2019年采浆量增速下滑至6-7%左右。2019年全国采浆量9100吨，增长6%，采浆量增速持续放缓。
血制品中人血白蛋白（人白）和静注人免疫球蛋白（静丙）占据主要份额。根据药智网数据，2010-2020年人白和静丙销售额合计占比均超过80%，2020年人白和静丙销售额分别为252.67、81.42亿元，占比为83% ，是行业重点关注的品种。
关注公司：天坛生物，派林生物，华兰生物。
医疗服务板块虽受2020年新冠疫情影响较大，但随着疫情逐步控制，2020年下半年快速恢复，2020年营收增速15%、归母净利润增速829%。2021Q1更是延续2020下半年强势恢复态势，营收同比增长75%，归母净利润同比增长1342%。
2020年及2021Q1，国内ICL实验室龙头企业金域医学、迪安诊断显著受益于新冠检测需求增加，业绩上实现显著增长。
连锁医疗服务：眼科、口腔科等细分行业龙头爱尔眼科、通策医疗等公司2020年二季度末均已实现业务恢复。
关注公司：金域医学、迪安诊断，爱尔眼科、通策医疗。
中国医美市场增速超过全球，2012年仅有不到300亿元，2019年达1769亿元，艾瑞咨询预测2020~2023年复合增长为15.2%，2023年我国医美市场规模将达到3115亿元。
医美消费者主要分布在18-40岁的女性，2017年我国18-40岁的女性医美用户渗透率仅为7.4%，远低于韩国的42%，因此 仍具有较大的增长空间。
我国注射医美市场份额主要是玻尿酸和肉毒素，占比分别为66.59%和32.67%，并且增速都较快，分别3.10%和90.60%。
关注公司：爱美客，华熙生物，华东医药。
中药行业我们只关注国家绝密级配方的上市公司，也就是云南白药，片仔癀。中药行业自2018年之后营收就开始下滑，行业整体表现不佳，也源于大环境的影响。
自疫情之后中医药的独特优势开始逐步显现，希望未来中医药行业能够重振老祖宗的荣耀。
关注公司：云南白药，片仔癀。
1，创新药。
恒瑞医药： 致力于抗肿瘤药、手术用药、心血管药等多个领域创新发展，研发创新能力比肩国家一线药企的医药健康企业。
翰森制药： 在具有重大未满足临床需求的治疗领域已建立领先地位，以研发创新为驱动的制药公司。
复星医药： 以药品研发制造为核心，同时在医疗服务、医学诊断和医疗器械等领域拥有领先市场地位。
君实生物 ：自主研发和国际化领先的国内创新药龙头。
2，医疗器械。
迈瑞医疗： 疫情背景下，抗疫相关产品驱动业绩增长，国际化水平和品牌影响力持续提升。
乐普医疗：创新器械产品布局丰富，在“介入无植入”领域处于国内领先地位的心血管介入龙头。
大博医疗： 在创伤、脊柱等领域已建立起明显的先发优势，并在关节、微创外科、齿科等赛道持续深化布局。
安图生物 ：化学发光优势企业，单机持续进口替代，流水线业务自 2021 年开始贡献显著业绩。
健帆生物： 灌流器行业开拓者，广覆盖+高频次累积效应显现，业绩有望持续较高增长。耗材集采不悲观，海外+新适应症+保险业务打开天花板。
欧普康视：行业扩容、需求回暖、国产市占率提高共振。疫情期间角膜塑形镜，外资品牌的生产供货均受到影响，部分区域已出现外资品牌脱落的现象。高性价比供货快的欧普康视有望借机抢占市场份额。
翔宇医疗： 我国老龄化背景下，药品耗材集采持续推进，康养需求契合临床需求和医院利益诉求，康复器械行业有望加速。公司作为器械龙头，产品线丰富，通过一体化解决方案模式打破渠道壁垒，持续整合行业。
3，CXO
药明康德： 小分子 CDMO 创新药项目管线储备最深厚的一体化 CRO/CDMO 外包服务龙头。
凯莱英 ：CDMO 核心技术优势明显、客户结构优秀、储备品种丰富。
九洲药业： 与诺华深度战略绑定重磅药 API 生产服务，并有数个国内 MAH 项目即将投产。
泰坦科技： 可提供全流程覆盖一站式服务的国内领先的科学服务龙头企业。
4，活检与癌症早筛
艾德生物： 专注于癌症伴随诊断，早筛领域逐步发力。
贝瑞基因 ：肝癌早筛产品“莱思宁”发布，抢占千亿市场。
5，血制品
天坛生物： 国内血制规模最大、在研梯队完整、销售渠道行业领先且未来规模效应有望进一步显现。
派林生物 ：经营发展重回正轨、内生+外延浆量有望突破千吨、多个产品即将步入收获期。
华兰生物 ：采浆规模行业前列、血浆综合利用率高、产品种类齐全，血制、疫苗、单抗三轮驱动。
6，医疗服务
爱尔眼科 ：品牌力及技术优势明显，行业刚需属性显著，中长期料将持续受益于行业量价齐升。
通策医疗： 浙江省内蒲公英计划快速推进有望提振业绩，省外武汉、西安存济医院快速发展，有望打开长期成长天花板。
金域医学 ：特检业务快速增长，是国内行业规模最大，检验项目和技术平台齐全的国内第三方检验行业市场领导企业。
迪安诊断： 疫情推动下加速增长，具“服务+产品”一体化商业模式特色的第三方医学诊断服务平台。
7，医美
爱美客： 在注射用透明质酸钠产品市场排名第一，并在产品布局、营销推广、新品研发等维度已建立先发优势的国内医疗美容透明质酸市场的龙头企业、系统医美解决方案供应商。
华熙生物：玻尿酸覆盖原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品板块。玻尿酸原料龙头，to B和to C产品均具备。
华东医药：医药创新与医美新品同步推进。
8，中药
片仔癀：拥有五百年历史的传统中药企业，其医疗价值和保健价值得到了时间的检验。
云南白药：为国家机密级配方，受到永久性保护。
小结：1，整理出了医药行业8个细分行业，29家关注公司。
2，所列公司需要深入挖掘在行业内地位及布局，只作为参考，不作为推荐。
参考资料：华西证券与中信证券医药研报。
全文完！
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